A股为何相对经济商品港股出现了一轮系统性折价-【资讯】

发布时间：2021-07-15 22:48:46 阅读：次来源：刨冰机厂家

郭磊认为，产业组织结构、贸易摩擦、信用环境三个因素的驱动驱动了A股这一轮系统性折价。经济基本面的稳定性继续确认，流动性和信用环境未来可能有边际改善，若后者出现则会驱动A股向经济基本面修复。

*本文作者广发证券(000776)首席宏观分析师郭磊，原文标题《【广发宏观郭磊】宏观特征与资产映射》*

投资要点：

第一，我们可以用发电耗煤（量）和螺纹钢价格（价）去模拟中国经济增长。

第二，我们进一步用南华工业指数代表商品市场眼中的经济表现，它与经济指标基本吻合（图）。

第三，港股及其增长敏感型行业的表现也与经济指标、商品的周期一致（图）。

第四，A股的周期性特征也类似，但同时自2018年初至今有一轮显著的折价特征出现（图）。

第五，这轮系统性折价为何会出现？我们倾向于认为是三个因素的驱动（产业组织结构、贸易摩擦、信用环境）。

第六，经济基本面的稳定性继续确认，唯一值得警惕的是小企业PMI出现0.7个点回落至50以下，反映的应是信用利差扩大带来的融资端影响负反馈。

第七，在金融去杠杆大方向不变的背景下，预计政策会做出一些微调，以杜绝信用风险的形成。

第八，目前的权益市场定价隐含了三大折价逻辑。若信用环境出现边际改善预期，则市场向经济基本面的修复会有持续性。

正文：

我们可以用发电耗煤（量）和螺纹钢价格（价）去模拟经济增长，本月PMI与这一高频数据坐标的指向完全吻合。用电量是工业和第三产业表现的影子指标，而发电耗煤是反映用电量的高频数据；螺纹钢价格也是工业和建筑业兴衰的投影。发电耗煤和螺纹钢价格基本上可以用于高频地跟踪经济。5月日均耗煤量达72万吨，同比18.7%；高炉开工率为70.3%，显著高于4月的66.7%和3月的63.1%。螺纹钢价格在5月也反弹明显。所以5月51.9的PMI（前值51.4）并不意外。

回顾这轮经济，2017年Q3末开始一轮放缓，Q4末企稳；2018年Q1末再度温和下一台阶，4-5月环比向上。