宏皓A股十年零涨幅扭曲的市场谁之过

宏皓：A股十年零涨幅 扭曲的市场谁之过

回顾A股十年，2245点具有标志性意义。2001年6月14日，沪指最高见到2245.43点，如今A股再度跌回到此点位，涨幅为零。并且在2011年12月14日跌破这一点，最低跌至2233点。零涨幅的背后，是中国股民整体性的资产缩水。A股零涨幅是真正原因何在呢？　　1.IPO扩容是罪魁　　IPO无限扩容是A股跌跌不休的罪魁祸首。A股指数十年间不涨，但A股规模却一直在猛涨。截至2001年12月31日，A股共有1073家公司上市；而若截至2011年12月31日，A股上市公司将会超过2300家。十年间，A股上市公司数量增长了114%。IPO的大扩容造成了A股二级市场严重失血。上市公司数量扩大1倍多，流通市值扩大10倍多，平均股价却降低了20%多，由于新股不断发行而创造了无数个亿万富翁。A股在IPO大扩容背景下迅速成长，但只重量不重质的发展方式并没有给投资者带来多少实惠。在A股体态臃肿的表征背后，只重圈钱不重回报的定位是其所有疾病的根源。　　2。疯狂的新股定价游戏　　相当一段时期以来，在所谓“市场化”的旗帜下，新股泡沫愈演愈烈，新研股份甚至创下发行市盈率150倍的神话。疯狂的代价是泡沫的破灭。其实，新股定价不合理对于A股的冲击呈螺旋效应，无形中会加速其他个股价值回归的压力。其逻辑是IPO公司大打概念牌、成长牌，询价机构为了获取配售进行溢价申报，新股高价网上申购 ，与相同板块的其他个股形成估值差，带动相同板块的个股上涨，新股上市后概念泡沫破灭，新股价值回归带动整个板块价值中枢的回落。无形中新股虚高对于所处行业的其他股票起到的是一个“先拉高、后下砸”的作用。　　A股也素来有炒作新股的投机偏好，前几年“新股不败的神话”当属资本市场的一大奇迹。在A股市场，新股定价因盘子大小而全然不同，小盘股加上“高成长”的故事，往往成为资金疯狂炒作的标的；反观估值合理的中盘股，对于行业景气的担忧会被放大，甚至矫枉过正，以至于形成整个市场资金配置和投资习性的畸形化，价值在A股市场被扭曲。　　3。圈钱市何处是尽头　　事实上中国股市从来都不是经济的晴雨表，它只有一个核心的功能，就是融资，即俗称的“圈钱”。而对于参与二级市场的人来说，也只有一个功能，那就是投机与炒作，间接实现着被融资的功能，实现着财富的转移与被转移。　　股市的大跌让投资者困惑不解，市场上有很多种说法。实质上，腐败的制度才是股市暴跌的根源。近年来上市公司频繁曝出造假丑闻。从江苏三友 、黑牛食品到紫鑫药业 ，上市公司造假已经形成了一个产业链。在上市公司造假后面，既有企业的利益冲动，也有地方政府的保护主义。中国是颇具活力的经济体，只不过中国股市的机制，使得这本应该全体股民分享的财富万盛宴，被少部分人享用了。各种内幕交易和暗箱操作使百姓层层遭剥。监管层无法监管上市公司的质量，也管不了上市公司的假帐及人为操纵，更没有切实保护好广大投资者的合法利益，上市公司暗箱操作、上市圈钱屡禁不止。很多上市公司上市的目的就是为了圈钱，根本不是为了发展实业。上市公司扩容速度过快过滥，新股发行的门槛太低，根本不适应中国的国情。　　釜底抽薪、竭泽而渔的最终后果就是资源的枯竭。当前A股面临的问题是，不少企业根本不缺钱，或者在上市前用大笔钱来制造缺钱。由于企业原始股东和管理层持股成本极低，上市的目标不是为了公司发展，而是为了把期权变成真金白银的收益。对他们而言，30倍和20倍市盈率差别不大，30元和20元的定价差别也不大，早一天上市、早一天完成财富增值、早一天获利了结，才是其根本目的。如果这种心态广泛存在且“久治不愈”，圈钱市就没有尽头。　　4。价值观的扭曲　　现在的证券市场以包装垃圾公司上市骗钱为荣；不少公司上市的目的不是为了发展企业﹑发展经济，主要是为了包装上市发大财；上市之后把股票卖出获取暴利，然后把财富转移到国外去，结果就是掏空中国的国民财富，造成中国经济的产业空心化。在造假包装上市“抢钱”的明确目的下，就形成了证券市场一条造假的产业链：风险投资及中介机构帮助包装垃圾公司上市，上市公司请证券公司当吹鼓手，请基金公司当庄托，一切来骗股民的钱。大家以能参与造假骗股民的钱为荣耀，以不能参与造假产业链为没本事，证券市场的价值观被彻底扭曲。　　5. 投资者也需要反思　　融资过度，新股定价泡沫多，上市公司重融资少回报、信息披露不规范，以及一些保荐人、“股市黑嘴”的违法违纪行为等，固然是致使A股积重难返的主要因素，但值得反思的还有市场参与的买方投资者。　　与西方成熟市场以专业投资者为导向的市场结构不同，A股主要以个人投资者为主，而所谓的机构投资者的投资理念也并不成熟，抱团取暖、消息博弈、右侧交易的观念往往使机构投资者也呈现出散户效应，使其丧失了稳定市场的功能。同时整个A股参与者的投机偏好明显强于投资偏好，这也是为何新股高价发行、小盘股缺乏业绩支撑却受热捧，因此无论是机构还是个人投资者，明知许多不合理，如不分红、有概念没业绩、公司治理存在缺陷、高价发行等风险点，但还是贸然铤而走险，这其间的教训是极其深刻的。未来，除了在新股发行节奏、新股发行流程和公司治理结构需要进一步完善外，投资者的教育和风险取向也需要一个较长的过程来完善。　　如何挽救A股弱势　　开设资本市场，就是让上市公司来融资的。融资本无可厚非，是优秀企业高成长的快车道，也是资本市场进行资源优化配置的重要手段，但融资应符合我国经济发展总目标，应与我国产业结构调整相匹配，融资也应考虑市场承受能力，以各方利益共赢为基础，而非一味追求规模的融资大跃进。任何事只要过了一个“度”字，就会物极必反。　　日前，中国证监会通报了6起证券市场违法违规案件的查处、移送情况。这其中，既包括史上最大的“抢帽子”交易案；收费荐股牟取暴利的证券投资咨询。资本市场监管风暴正在持续升级。新监管政策的出台，对我国未来的证券市场有着深远的影响。新一届的证监会领导人看到了影响中国证券市场发展的最大的核心的问题是什么，就是诚信危机。这21年来中国资本市场是在快速发展的，为什么经济快速发展，资本市场又快速发展，而股民却多是亏损累累呢？很重要的原因就是证券市场的投资主体上市公司不讲诚信。所以新的证监会上来后一下就抓住了证券市场矛盾的最核心点，然后进行一系列的行动。我们证券市场也应该把诚信看作比我们生命更重要，这样的话证券市场自然会强大起来，所有的股民才可以能够投资有所回报。　　面对证券市场已经扭曲了的价值观，要对欺骗投资者的上市公司﹑中介机构﹑基金经理们以最严厉的打击，逼着他们改邪归正。要作到这一点资本市场就要先对内开放，对中国人自已开放；之所以A股10年来“零涨幅”主要是垄断造成恶果。金融行业要先民营开放，引入公平竞争的机制，制定严格的退市制度和中介机构及基金公司的退出机制；培养出真正讲诚信及有核心竞争力的上市公司﹑证券公司﹑基金公司及中介机构。　　中国证券市场之所以有这么多的机构不讲诚信，大量造假，主要原因是中国证券市场是一个缺乏诚信文化的市场。投资者始终是股市的主角，保护他们的利益就要建立健全的信用文化。监管部门只有开展大力度惩治动作，有效治理内幕交易行为，中国市场才会长远健康地发展下去。当这种良好的投资文化在中国证券市场形成后，中国证券市场大部分的参与者才能成赢家，才能持续稳定获利，才能让中国真正实现民富国强。　　作者简介　　宏皓：原名章强 。著名金融学者﹑北京交通大学客座教授、中央财经大学证券期货研究所研究员﹑社科院金融博士，代表作《股王兵法》，并受邀在中央电视台《经济半小时》、中央人民广播电台《经济之声》、中国经济网、人民网等国家级媒体担任特约嘉宾。

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