新股发行改革抑制三高乏力-【资讯】

谜底揭晓：“三高”依旧

根据安排，11月10日，涪陵榨菜(002507)（002507）、老板电器(002508)（002508）、天广消防(002509)（002509）将展开网下网上的申购，而这3只中小板新股的询价机制和网下申购的机制将均采取11月1日起实施的IPO新政。

在一边质疑一边期待的声音中，本周三迎来来了首批3家新股的现身。但令人咋舌的是，用“新方法”询价并发行的首批3家新股，依然出现“三高”（高价发行、高市盈率和超高募集资金）症状。

据统计，天广消防最终确定发行价20.19元/股，市盈率69.12倍；老板电器发行价确定为24元，发行市盈率47.06倍，涪陵榨菜发行价确定为13.99元，摊薄市盈率为53.81倍。

而与前一日上市交易的科林环保(002499)、辉丰股份(002496)、汉缆股份(002498)和雅化集团(002497)4只新股的发行市盈率相比，显然与改革前差别并不大。

对此，业内人士表示，尽管新规的主要目的是约束机构询价报价、抑制高价发行的现象，但从目前来看，新规试水效果平平，市盈率仍然偏高，发行制度第二轮改革的试水效果尚不明显。

“三高”越来越严重？

实际上，早在2009年6月，证监会就启动了市场期盼已久的新股发行体制改革，确定了新股发行价完全市场化、不再实行窗口指导和人为控制发行价的原则，同时提高了中小散户的网上中签率。

过一年多改革运行，目前新股发行市场化定价改革已经取得初步成效，一级市场、二级市场定价基准开始接轨。但也由此产生了一系列的后遗症，引起了市场的强烈反响。其矛盾最集中的便是新股发行出现了普遍的高市盈率、高超募资金、高发行价的“三高”症状。今年11月1日启动的第二阶段的新股发行体制改革的正式实施，均是针对“三高”症状而下的药。

根据证监会10月中旬公示的新股发行体制第二轮改革主旨，具体包括四方面内容：首先，进一步完善报价申购和配售约束机制；其次，扩大询价对象范围，充实网下机构投资者；第三，增强定价信息透明度；第四，完善回拨机制和中止发行机制。

尽管监管层想要破解“三高”难题的决心之大，但这一市场“诟病”还是无法从市场中去除。

据公开统计数据显示，但就创业板来看，2009年6月至今年9月，创业板IPO的128家公司平均发行市盈率66.11倍、最高发行市盈率126.67倍、超募资金573.98亿元、超募率193.2%；中小板IPO共211家，平均发行市盈率50.99倍、最高发行市盈率90.36倍，超募资金1020.12亿元、超募率123.3%。

截至目前，新股发行“三高”问题仍然是困扰市场的主要矛盾和焦点，部分二级市场参与炒作新股的投资者损失严重。

而在新政一出台之时，就曾诸多市场人士在分析时表示，新政非但解决不了“三高”问题，反而其中一些内容还有可能会进一步推高新股发行价格，比如允许主承销商自主推荐一定数量的机构投资者参与网下询价配售的规定。一位业内人士告诉记者说：“此轮改革非但不能达到众人的预期，甚至有可能使新股‘三高’现象越来越严重。”

解决供需 严防超募

对于监管层启动第二阶段新股发行体制改革的出发点，业内人士均给了高度赞扬，业内人士表示，第二阶段改革的具体措施意在遏制目前新股发行中存在的“三高”现象，并为未来新股发行节奏调整做准备，这非常值得赞赏，但在我们看来，新股发行制度改革还有其他一些核心问题需要顾及。

那么，要如何才能解决新股发行的“三高”问题呢？对此，著名财经评论员皮海洲此前曾撰文表达了三个观点：首先，他认为是增加股票供应量。一方面是将新股上市的审批制改为注册制，让更多的公司能够上市，增加股票供给；另一方面是在新股公开发行时，增加新股首发数量。

其次，他认为，实行真正的市场化发行，新股发行市盈率与二级市场的平均市盈率挂钩。新股发行市盈率以二级市场平均市盈率为基准向下浮动，但不得超过二级市场平均市盈率，避免出现新股发行市盈率超过二级市场平均市盈率这种不合理的现象。

其三，他表示，网下询价实行按有效报价配售的方式，凡有效询价者均按各自的报价配售股份，报价高者出高价，报价低者出低价，有效报价的最低价作为网上发行的定价。这种按有效报价进行网下配售的方式，可以避免网下询价机构盲目报高价，让报高价者为自己的行为负责。

除此之外，业内专家也提出了其他观点。下一步改革还要改变目前权力发审的模式，将新股发审的权力下移至交易所，实施更加市场化的“注册制”，进一步缓解供求紧张。

与此同时，要严防超额募集资金引发的一系列问题。业内人士表示，最切实可行的办法就是限制超募，使证券市场发挥其应有的优化资源配置功能，而不是放任甚至纵容超募，使大量社会资源闲置甚至处于高风险的境地。

“实际上，当前主板市场上市公司再融资方案中，通常都对新股发行数量以及融资规模进行约束，即增发新股不超过若干股、融资额不超过若干元。因此，在发行价格已经放开的情况下，对新股IPO融资规模也应加以限制，如果发行价格高于预期，则相应调减发行股数，使企业实际募集资金规模控制在一个相对合理的范围内。”业内人士表示。

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